要点速览

　　随着美国与以色列对伊朗的战争冲击市场、推动油价飙升，市场对1970 年代式滞胀的担忧再度升温。

　　高通胀与低增长并存的局面，对股市和债市通常都是双重打击。上一次出现股债同步下跌是在 2022 年，当时俄罗斯入侵乌克兰推动油价突破每桶 120 美元。

　　对于担忧滞胀风险及其对投资组合影响的投资者而言，历史可以提供一些参考。

　　凯投宏观数据显示，1973 年，叠加欧佩克石油危机，美国经济陷入衰退，标普 500 指数暴跌超 40%，大盘股迎来 “失去的十年”。

　　部分投资者将当前与 1970 年代类比，以判断 2026 年市场走向，但本轮存在多个关键不同点。

　　黄金与小盘股的启示

　　近期油价飙升并未像 1973 年那样，在美元走弱的背景下推动金价大幅上涨。事实上，美元兑多数主要货币反而走强。

　　GAM 多元资产主管朱利安・霍华德在给 CNBC 的邮件中表示：

　　“黄金或许是对冲不确定性的优质工具，但我猜很多投资者没有料到，这一轮黄金在美元走强的环境下表现疲软。”

　　他指出，美国如今已是全球最大产油国与主要出口国，这意味着其对中东供应中断的脆弱性大幅降低。

　　“油价飙升反而改善美国贸易条件、推高美元，反过来压制金价。” 他补充道。

　　1970 年代小盘股也曾大幅飙升。美银环球研究显示，1975—1977 年，小盘股连续三年成为表现最佳的资产类别。

　　霍华德表示，这一行情是在市场 “惨烈” 暴跌之后才出现的。如果指望 2020 年代小盘股跑赢大盘，就相当于假设市场会先经历一轮崩盘式下跌，而目前这一情况尚未发生。

　　尚未重现 1970 年代

　　Syz 集团首席投资官夏尔 - 亨利・蒙绍表示，1970 年代是通胀根深蒂固、增长停滞、政策框架失效并存，而这些情况目前都未出现。

　　他在近期报告中写道：

　　“现在不是 1970 年代，但可能是某种同等重要的变局的开端。”“这可能意味着：从金融资产向实物资产的持续风格切换，以及支撑所有经济活动的实体经济迎来迟来已久的重定价。”

　　蒙绍对 CNBC 表示，若资金从超大盘科技股转向硬资产，实物资产及相关行业（能源、铜、钢铁、关键矿产）可能成为主要受益者。

　　目前来看，油价仍低于俄乌冲突与欧佩克危机后的高点。

　　美国东部时间上午 10：10，布伦特原油期货下跌 0.7%，报每桶 99.78 美元（周四收盘价突破 100 美元）；美国西德克萨斯中质原油期货下跌 1.3%，报每桶 94.42 美元。